核心观点

【资料图】

6月LPR报价对称下调10个基点，其中5年期以上LPR报价的降幅小幅不及市场预期。继上周二（6月13日）、上周四（6月15日）央行分别下调7天逆回购、1年期MLF利率10个基点之后，今日（6月20日）公布的6月1年期和5年期以上LPR报价均下调10个基点，分别至3.55％、4.2％（图表1）。这是2022年8月以来LPR报价的首次下调，市场对此有普遍预期，但5年期以上LPR报价的降幅小幅不及市场预期（图表2）。彭博一致预期显示，市场预期1年期、5年期以上LPR报价分别下调10、15个基点。4月以来，地产需求边际回落，开发商现金流有所承压。地产周期走弱压低实体经济增长和信贷扩张动能，5月房地产开发投资同比跌幅扩大，社融增速也有所放缓。由此，市场对与房贷挂钩的5年期以上LPR报价的降幅预期更大。

LPR下调传递了政策边际宽松的信号，但随着通胀和通胀预期下行，降息可能不足以明显提振总需求，同时不排除人民币汇率有短暂压力。但如果能够出台一揽子政策稳定增长预期，则最终将对人民币汇率提供有效支撑、甚至提振。如我们在《央行“顺势而为”下调逆回购利率》（2023/6/20）中分析，由于金融机构一般贷款加权平均利率已持续处于历史低位，LPR报价下调可能更多在传递加强逆周期调节的信号。随着通胀及通胀预期下行，目前真实利率可能仍然偏高，降息对消费和投资的提振作用可能相对有限（图表3）。同时，在海外央行紧缩周期中，国内央行降息可能会给人民币汇率带来短暂的压力。但考虑到人民币汇率走势最终取决于经济基本面，如果能够出台一揽子稳增长政策，国内增长企稳将最终为人民币汇率提供支撑。

短期内7月LPR调降的概率可能不及6月。往前看，我们维持今年下半年、明年上半年分别再降息10个基点的预测。一方面，由于美国经济增长和通胀韧性仍强，7月美联储加息的可能性较大。另一方面，国内降息的效果也需要时间观察，预计7月LPR报价调降的可能性低于6月。但如果国内核心通胀持续处于低位的话，考虑到美联储加息接近尾声，预计LPR报价还有进一步的调降空间，我们重申年内进一步降息10个基点、明年上半年再降息10个基点的预测（参见中期策略报告《内需动能减弱，外需扰动犹存》，2023/5/29）。

降息之外，稳增长可能还需要一揽子政策相配合，包括财政宽松、稳地产、央行基础货币扩张、以及政策性金融工具加码等。如我们在中期策略报告《内需动能减弱，外需扰动犹存》中分析，目前微观主体对未来增长和收入的信心有待进一步巩固，叠加地产周期尚未企稳，导致内需回升动能边际走弱。为改善微观主体预期，财政扩张的提振作用可能更为明显。地产周期企稳也需要进一步提振地产需求及有效改善开发商实际现金流的措施。此外，央行基础货币扩张和政策性金融工具进一步支持基建投资也有助于短期提振内需。

风险提示：稳增长政策不及预期，地产周期持续下行。

文章来源

本文摘自2023年6月20日发表的《LPR对称下调，但或仍有空间》

易峘 常慧丽

本文源自：券商研报精选

作者：易峘 常慧丽